金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lá减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭i)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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