近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食(shí)品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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