4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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