来源：一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排>梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(ch一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排í)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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