文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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