大家周末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队(duì)进(jìn)入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到(dào)最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契(qì)奇(qí)提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商(shāng)务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出(chū)前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的(de)通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期货(huò)合约交易商周五加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率上(shàng)升，定(dìng)价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一(yī)分化的(de)根源还(hái)是原(yuán)料(liào)端表现的(de)差(chà)异(yì)。“俄乌冲突(tū)的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的(de)情况(kuàng)下供应(yīng)有增(zēng)无(wú)减，宽松的(de)供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对(duì)近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的单(dān)边走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的(de)持续(xù)走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自(zì)身(shēn)品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠(dié)加(jiā)近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不(bù)断下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下(xià)新低(dī)，部分地区(qū)现货(huò)价(jià)格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续(xù)投产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起色，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化(huà)工）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上限(xiàn)的行(xíng)为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供(gōng)需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本(běn)端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的(de)会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储均将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年(nián)全(quán)球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达(dá)成一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思思情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次(cì)对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度(dù)起的(de)基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反(fǎn)差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存(cún)有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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