私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎(shú)回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所投资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用金应当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(c遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用hǎn)品命名等(děng)方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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