大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五加大了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联(lián)储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一(yī)直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今年降息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利(lì)率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看(kàn)，前(qián)期(qī)原油价(jià)格的(de)下行已触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰厚(hòu)的(de)情(qíng)况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明确(què)，亦(yì)对近期(qī)煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于震荡下行(xíng)的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存(cún)在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情(qíng)况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可能，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱(ruò)也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤(méi)化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于(yú)甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太(tài)低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需(xū)求难以匹配新增的(de)产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是(shì)一(yī)个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下(xià)半(bàn)年部(bù)分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会(huì)议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本(běn)端带动(dòng)油化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均(jūn)出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库(kù)预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游(yóu)库(kù)存有效去(qù)化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延(yán)续。

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