4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在(z1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语ài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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