昨夜(yè)今(jīn)晨，全球(qiú)投资界“春(chūn)晚”——伯克希(xī)尔(ěr)年度股东大(dà)会(huì)召(zhào)开。

　　昨晚10点15分开始，今年(nián)8月30日将(jiāng)满93岁的巴(bā)菲特和老(lǎo)搭档、已经99岁的(de)芒格(gé)出席伯(bó)克(kè)希尔哈撒韦年度股东大(dà)会的问答环节。

　　本次大(dà)会召开时的(de)宏观背景颇不平静(jìng)：美国银行业动荡(dàng)不安，债(zhài)务上限(xiàn)谈判僵持(chí)，经济徘徊于衰退(tuì)的危险(xiǎn)边(biān)缘，地缘政治冲突持续(xù)升温，人工智能(néng)正带来重大的机遇和(hé)风险，怀着“朝圣”心态而来(lái)的(de)投资者们(men)热切(qiè)盼望(wàng)聆听“奥马哈先知”对大变革时代的点评和投资智(zhì)慧。

　　大会召(zhào)开前(qián)，伯克希尔哈撒(sā)韦发(fā)布一季度财(cái)报显示，第一季度(dù)净利(lì)润355.04亿美元(yuán)，去年同期为55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美(měi)元，去年同期为708.1亿(yì)美(měi)元；第一季度投资和(hé)衍生品收(shōu)益为347.58亿(yì)美元，去年同期为亏损19.78亿(yì)美元。

　　先(xiān)来看看(kàn)巴菲特、芒格的重要(yào)观点：

　　1.巴菲(fēi)特(tè)：不全力支持(chí)倒闭的(de)硅谷银行“将带(dài)来灾难性后果”

　　巴菲特表示，在硅谷(gǔ)银行倒闭(bì)后，监管机构必(bì)须做出赔偿所(suǒ)有储户的决定，因(yīn)为不这样做可能(néng)会(huì)损害全(quán)球金融体系(xì)。

　　“这将是灾难性的，”巴菲特在回答一个问题(tí)时说(shuō)，如果储户得(dé)不到补(bǔ)偿，它给美国经(jīng)济带来的(de)后(hòu)果无(wú)法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国发(fā)生冲突(tū)很愚蠢

　　巴菲特和(hé)芒格都认(rèn)为，中美关系紧张对两国会造成不必要的伤害(hài)。芒格说(shuō)：“美国和中国发生冲(chōng)突是很愚蠢的(de)。我(wǒ)们应该做(zuò)的就是和中国和(hé)睦(mù)相处。美国应该与中国大量开展自由贸易(yì)。”巴菲特说(shuō)，中(zhōng)美会(huì)有竞争，但一直都需要判(pàn)断(duàn)，如(rú)果没(méi)有对方回应，事情能有多(duō)大进步。两国都会(huì)有竞(jìng)争力，都可以繁荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动(dòng)可能是(shì)二战以来最厉害的一次

　　巴菲特表(biǎo)示，我们大(dà)部分的(de)事业，在今年报(bào)告的(de)营收(shōu)都会(huì)比(bǐ)去年较低(dī)，这都(dōu)是因(yīn)为过(guò)去(qù)6个月经济的(de)不景气造成的。

　　巴(bā)菲特称，过(guò)去(qù)的这几个(gè)月(yuè)公司都经历了很多的波(bō)动，这可能是二(èr)战以来(lái)最厉(lì)害的一次，二战(zhàn)的时候我们(men)没有办法获得商品、货物，但是这(zhè)一(yī)次的波动(dòng)来自于另外(wài)一个(gè)地方，他们可能在过(guò)去的6个月中(zhōng)出现(xiàn)了存(cún)货过(guò)多的情况，这不是(shì)说(shuō)好像(xiàng)失业率、就业率的情况造成的，但是现在(zài)的经(jīng)济(jì)环境在这六(liù)个月已经非常不一样了，而我们很多(duō)的(de)经理人对于(yú)这种(zhǒng)情况(kuàng)感觉到比较惊讶，存货怎么(me)会(huì)一下子那么多卖不出去。现(xiàn)在我们才慢慢地(dì)让销售情(qíng)况有所恢复。

　　4.“好日子可能(néng)已经结束”！巴菲特第一(yī)季度净卖出104亿美元股(gǔ)票

　　巴菲特说，他在第一季(jì)度是股票(piào)的净卖家(jiā)。财报显示(shì)，伯克希尔出售了价值132亿美元的股票，仅买入(rù)了28亿美元。净卖出104亿(yì)美元(yuán)股票。

　　这些(xiē)数据(jù)突显出，巴菲特和他的长期得力助手查理·芒格认为(wèi)，当(dāng)期的估值没有吸(xī)引力(lì)。自今年年初以来，该公司的现(xiàn)金(jīn)储备增加了20亿美元，达到1306亿美元(yuán)，为(wèi)2021年底以来的最高水平。

　　芒格上(shàng)个月表示，随(suí)着(zhe)美联储加(jiā)息和经济放(fàng)缓，投资(zī)者应该降低对股(gǔ)市回报的预(yù)期。

　　巴菲(fēi)特对自己的(de)企业做(zuò)出了悲(bēi)观的预测：好日子可能已经结束(shù)。这位亿万富翁投资者(zhě)预(yù)计，随着经济低迷(mí)放(fàng)缓，伯克(kè)希尔(ěr)哈撒韦公司大部分业务的收益今年将下降(jiàng)。因为在过(guò)去6个月左右的时间里，美国经济的“令人难(nán)以置信(xìn)的增长时期”已经接近尾声。伯克希尔经常被视为经济健康状况的代表，因(yīn)为其业务范(fàn)围(wéi)广泛(fàn)，从铁路到电力公用事业和零售。巴菲(fēi)特曾表(biǎo)示，伯克希(xī)尔(ěr)哈撒韦公司的成功归功于过去几十年(nián)美国经(jīng)济的惊人增长。

　　5.巴菲特强调：接班(bān)人(rén)是阿贝尔

　　巴菲特指(zhǐ)出(chū)，阿(ā)贝尔一(yī)定会继承我的工作(zuò)，但他还会与贾恩一起(qǐ)协(xié)商，做最(zuì)后(hòu)的(de)决策(cè)。公司(sī)传承在执行上并(bìng)不是这(zhè)么简单(dān)，管理伯(bó)克希尔可能不(bù)仅需要(yào)现在的这(zhè)五个(gè)下(xià)一代领导人，而是更多有能(néng)力的(de)人。如果他们不能(néng)处理(lǐ)得当的话(huà)，他就不会将伯克希尔交(jiāo)给他们(men)。他还(hái)补充，每一个公司的情况(kuàng)都不(bù)一样。

　　芒格则表示(shì)，现在伯克希尔内部都很(hěn)支(zhī)持阿贝尔等高层。

　　6.美联(lián)储不能疯狂(kuáng)印(yìn)钱

　　有投资者(zhě)提(tí)问：美联储现有的资产负(fù)债表(biǎo)规模是否令你担(dān)忧？

　　巴(bā)菲特表称他不担(dān)心(xīn)美(měi)联储，支持(chí)美(měi)联(lián)储压低通胀率(lǜ)的(de)使命，他也不担心美联储的资产负债(zhài)表，尽管打趣(qù)称(chēng)“那是一个很大的数字，而(ér)我喜欢(huān)看这些大数字”。

　　巴菲特(tè)称，看到美联(lián)储资产负债表从(cóng)8000亿美元增至2.2万亿美元，就让(ràng)他想到一(yī)句话“现金(jīn)永远不是垃圾”。但是(shì)他反对(duì)疯(fēng)狂印(yìn)钱(qián)令通胀(zhàng)暴涨(zhǎng)，就像二战刚结束时(shí)美国所(suǒ)经历的那样。对此芒(máng)格(gé)也持(chí)相同(tóng)观点，称(chēng)如果靠(kào)不断印钱来解(jiě)决短期问(wèn)题将会有负面的后果。

　　7.为何大幅持仓石油(yóu)股(gǔ)？

　　巴菲特表(biǎo)示，美(měi)国没有其他地方可以像二(èr)叠(dié)纪(jì)盆地（permian）一(yī)样有这么(me)多石油储备(bèi)。不过(guò)页岩油(yóu)井(jǐng)的(de)衰败也很快，开(kāi)井第一天可能产量1.2万(wàn)至1.5万桶/日(rì)，也许一年或者一年半(bàn)就(jiù)枯竭了(le)。

　　“我非常喜欢西方石油的(de)管理层，对他(tā)们也很熟悉。西方石油做(zuò)了很多好的(de)事情，建了很多新井还能(néng)盈利(lì)。伯克希尔并不会(huì)购买西方石油的(de)控股权，管(guǎn)理层已(yǐ)经很棒了(le)。未来不确定是(shì)否(fǒu)会继续购买更多石油(yóu)公司的股票(piào)，但对(duì)现在持股量很满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没(méi)有货(huò)币能取代美(měi)元的储备货币(bì)地位(wèi)

　　有投资者提(tí)问：美国大批发债，美联储(chǔ)让(ràng)债务货币(bì)化，中国巴西沙特等都在与(yǔ)美元脱钩，在这种(zhǒng)环(huán)境下，美元(yuán)的货币储(chǔ)备地位何时会受(shòu)威胁？

　　巴菲特认(rèn)为，没有取代美元储备货(huò)币地位的候(hòu)选币种。

　　巴菲特说(shuō)，没有人比美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔更了解形势，但他(tā)无法(fǎ)控(kòng)制财政政策。谁(shuí)都(dōu)不知道，一种纸币能坚持用多(duō)久才会失控，尤其是在这种(zhǒng)货(huò)币是全球储备货币的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印钞很容易(yì)，但应该(gāi)非常小(xiǎo)心。如果货币太多，一旦把(bǎ)通(tōng)胀的(de)精灵从(cóng)瓶子(zi)里(lǐ)放出来，就很(hěn)难(nán)恢复(fù)，人们会对货币(bì)失(shī)去信任。

　　巴菲特(tè)称，无法预测会有(yǒu)什么结(jié)果(guǒ)，反正不会(huì)是好结果。现在（大量发债）是(shì)一个非常政治(zhì)化的决(jué)策。

　　芒格说，在某些时(shí)候，通过印钞赢得选票(pià不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语o)会适得其反(fǎn)。芒(máng)格在提到(dào)日(rì)本的货币政策和(hé)财(cái)政政策时说，日(rì)本用日(rì)元做了(le)些(xiē)奇怪的事(shì)。对于日(rì)本实施的经济(jì)政(zhèng)策，日本人应该接受并作出应对。巴菲特补充说(shuō)，如果日(rì)元是储备货币(bì)，那些事不可能发生。巴菲特说，他佩服日(rì)本，日(rì)本有一个更有凝聚力的(de)社会，但美国不应该效仿(fǎng)日本。不断印(yìn)钞是疯狂(kuáng)的。

　　猪价持续低迷，国(guó)家研究(jiū)启动第二批中央冻(dòng)猪肉收储(chǔ)

　　今年以来(lái)，在供(gōng)大于需的市场格局下，我国生猪价格整体(tǐ)偏弱运行，期间最(zuì)高仅(jǐn)涨(zhǎng)至16元(yuán)/公斤，最低跌至14元/公斤(jīn)以下(xià)。

　　回(huí)顾今(jīn)年春节过后的猪价走(zǒu)势(shì)，记者(zhě)查(chá)询上甲数据梳理发现，2月中旬(xún)至3月初期(qī)间，生猪价格曾出(chū)现一波企稳反弹，但在涨至(zhì)16元(yuán)/公斤后(hòu)再次振荡下跌(diē)，直至4月17日跌至(zhì)今(jīn)年(nián)低点13.9元(yuán)/公斤(jīn)后，才再度出现小幅(fú)反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在(zài)五一假(jiǎ)期前又略有回落(luò)。

　　在近期(qī)生猪(zhū)价格低位运行的情(qíng)况下，国家发改委于5月5日(rì)下午(wǔ)发布最新研究收储(chǔ)的公(gōng)告(gào)称，据国家(jiā)发(fā)展改革委监(jiān)测，4月24日—4月(yuè)28日当周(zhōu)，全国平均(jūn)猪粮比价为5.21：1，处于过(guò)度下跌二级预警(jǐng)区间。根据《完善政(zhèng)府(fǔ)猪肉(ròu)储备调节机制(zhì) 做好猪肉市场保供稳(wěn)价工(gōng)作预案》规定(dìng)，国家发(fā)改(gǎi)委会同有关部门研究(jiū)适(shì)时启动年内第二批(pī)中央冻猪(zhū)肉储备(bèi)收储(chǔ)工作，推动(dòng)生(shēng)猪价格尽(jǐn)快回归合理区(qū)间(jiān)。

　　在国(guó)家(jiā)发改委发声后(hòu)，生猪期货市场预期走强，应声上(shàng)涨。截至(zhì)5月5日下午(wǔ)收盘，生猪期货主力(lì)合(hé)约2307报收16165元(yuán)/吨，涨幅达(dá)1.63％。

　　从(cóng)进入4月后来看，生猪现货市场整体延续振荡下跌走(zǒu)势(shì)，价格无太(tài)大起(qǐ)色。徽(huī)商期(qī)货(huò)生猪分析师尉秀接受期货(huò)日(rì)报记者采访时表示，4月来生猪现货价格呈先跌(diē)后涨再跌(diē)的振荡走势。

　　“具体来看，4月初至中旬，因需求缺(quē)乏明显利好(hǎo)，叠加散(sàn)户逢高出(chū)栏心态增强，利空生猪价(jià)格，猪价振荡回落并在4月(yuè)17日逼近春(chūn)节后低点（1月(yuè)31日13.95元/公(gōng)斤）；随后进入4月中下(xià)旬(xún)后，在相对较(jiào)低(dī)的猪价下(xià)，市场心态开始(shǐ)转(zhuǎn)变(biàn)，养殖端低价惜售情绪强、二育(yù)询盘(pán)增加，支撑价格止跌反弹(dàn)，同(tóng)时冻(dòng)品猪肉价格的(de)相对优势也刺激贸易商从进(jìn)口肉(ròu)采购转向对国(guó)内(nèi)冻品(pǐn)猪(zhū)肉采购，支撑屠宰企业分割(gē)入库意愿加大，再叠加(jiā)月底逢五一假期备(bèi)货，猪肉终端(duān)需(xū)求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较高(gāo)的成本(běn)导(dǎo)致生(shēng)猪(zhū)二育入场转为谨慎，屠企(qǐ)分割(gē)比例也有开收敛(liǎn)，叠加月末部分集(jí)团(tuán)企业有提前(qián)出栏(lán)迹象，在缝节必跌的‘魔咒’下，月末(mò)价格再次(cì)回落，截至4月28日猪价(jià)跌至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀说。

　　而五一小长假(jiǎ)期(qī)间，虽有节(jié)假日提振，但(dàn)生猪现(xiàn)货价格平均也仅有0.2元/公斤的涨幅(fú)，延(yán)续偏弱态势。申银万国期货农产品高级分(fēn)析(xī)师徐(xú)盛(shèng)告诉记(jì)者(zhě)，目前生猪(zhū)处于需求淡季(jì)，同(tóng)时五一节前各养殖类上市公(gōng)司公布(bù)一季报显(xiǎn)示其经营数据(jù)纷纷(fēn)亏损，若猪价长期维持低(dī)迷(mí)，养(yǎng)殖企业超预期去产能将对行业的发展不(bù)利，容易导致(zhì)猪(zhū)价的大起大落。在(zài)这个节(jié)点(diǎn)，国家发改(gǎi)委宣布收储(c不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语hǔ)，可以(yǐ)看出国家(jiā)对生猪养(yǎng)殖行业(yè)健康发展的重视(shì)与呵护，有助于提振(zhèn)市场信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信号释放下(xià)，本周五生(shēng)猪期(qī)货盘面随即作(zuò)出反(fǎn)应走多。从收储本身看，不会带(dài)来实质性生猪(zhū)需求(qiú)的增长(zhǎng)。不过(guò)，倘若收(shōu)储调(diào)控长期密集执行，叠加二育等利(lì)多因素共振，或会给市场(chǎng)带(dài)来比较明显的(de)利多影响。”尉秀说。

　　生猪价格磨底何时结(jié)束？

　　五(wǔ)一节假(jiǎ)日(rì)过后，尉(wèi)秀告(gào)诉记(jì)者，因生(shēng)猪终(zhōng)端需求缺乏实质(zhì)性(xìng)利好，短期内(nèi)猪价(jià)或延续低位区间振荡走(zǒu)势。

　　具体从生(shēng)猪需求端看，尉(wèi)秀表示，参考2020年至2022年的屠宰数据，每年5月宰量均有不同程度的提升，但也非猪(zhū)肉季节性消(xiāo)费旺季。

　　从供给(gěi)端看(kàn)，据国家统计局最新数据，截(jié)至今(jīn)年一季度，全国(guó)生猪出栏1.99亿头(tóu)，同比增长1.7％，出(chū)栏量处于近(jìn)五年同(tóng)期高位水平；生猪(zhū)存栏4.31亿头(tóu)，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉(sù)记者，虽然今年一季度生猪存栏环比出(chū)现下跌，但同比依(yī)旧增长，并处于近9年同(tóng)期相(xiāng)对(duì)高位。

　　此外从(cóng)生猪产能变化来看，尉秀表示，据农业部监(jiān)测，2023开年以来，国内能繁母(mǔ)猪(zhū)存栏已连(lián)续三个月下降，但下降(jiàng)幅度相(xiāng)当(dāng)有限，累计下(xià)降(jiàng)1.97％。其中3月全国能繁母猪存栏量(liàng)为4305万头，环比(bǐ)下(xià)跌0.87％，较2022年同期增(zēng)加2.90％，依然(rán)高于4100万(wàn)头的正(zhèng)常产能调控目标（约为105.00％）。此外据第三方机(jī)构(gòu)数据，国内能繁母猪存(cún)栏自2022年11月开始下滑，已经(jīng)连续5个(gè)月下滑，累计下降幅度为5.33％。其中，3月环比(bǐ)下降(jiàng)1.95％，较2022年同期(qī)增加2.96％。“从不(bù)同口径的(de)统计(jì)数据可以看出，生猪产能有继(jì)续(xù)回调走(zǒu)势(shì)，但截至3月降(jiàng)幅均有限。综合来看，当下产(chǎn)能基(jī)础依旧稳(wěn)固，生猪供应充(chōng)盈，并没(méi)有(yǒu)出现能(néng)够(gòu)驱动周期上行趋势的力量。”

　　展望5月猪价(jià)，在尉秀看来(lái)，伴随着(zhe)猪价再次阶段性走(zǒu)低(dī)，二育补栏或(huò)会再次进场，带动猪价走高；但(dàn)今年二次育(yù)肥进(jìn)出场(chǎng)节(jié)奏切换(huàn)加快，需关注进(jìn)出场节奏对猪价的带动(dòng)。此外受冬(dōng)季猪病等影响(xiǎng)，今(jīn)年2-3月有比(bǐ)较明显的(de)小体重(zhòng)猪(zhū)急抛(pāo)，出(chū)栏量的提(tí)前透支(zhī)将在6月前后显现(xiàn)，对期(qī)货LH2307盘面的利多影响或许(xǔ)在5月份有体(tǐ)现。总的来看，5月猪价(jià)价格重心(xīn)或高(gāo)于(yú)4月，建议继续重点关注二次育肥、冻品入库及(jí)收储带来的情(qíng)绪面影响。

　　方正中期饲料养(yǎng)殖板(bǎn)块研究(jiū)员宋从志认为，短期来看，当前生猪整(zhěng)体(tǐ)屠(tú)宰量仍维持(chí)高位，并(bìng)高(gāo)于去年同(tóng)期水平(píng)，出栏体重虽有连续回落，但绝对体重仍在120kg以上，反映上游大猪仍在释放之中，二育(yù)增加(jiā)导致大猪仍有阶段性出栏压力。尤其去年6月份(fèn)以来能繁母猪环比增加带来的生猪(zhū)出栏在5月(yuè)份(fèn)可能继续(xù)保持惯(guàn)性增涨(zhǎng)。但今年二季度开始(shǐ)生猪市场将逐步(bù)过度(dù)至季节性旺季，因此生猪近端现货(huò)价(jià)格大(dà)概(gài)率已在(zài)慢(màn)慢接近底部(bù)。

　　中长期来看，尉(wèi)秀(xiù)表(biǎo)示，下半年是生(shēng)猪(zhū)需求的(de)旺(wàng)季(jì)，叠加能繁(fán)母猪的调减在下半年(nián)会有一定程度的(de)体现(xiàn)，价格重心或高于(yú)上半年，2023年全年猪价的高点有望在下半(bàn)年形成。

　　“我们认(rèn)为，上半年生猪供应压力最大的时(shí)间点(diǎn)有(yǒu)望逐步过去，叠(dié)加(jiā)经济(jì)复苏、非瘟(wēn)带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢(huī)复后(hòu)下方现货价格空间有限并(bìng)有望反(fǎn)弹。但考虑到(dào)2022下半(bàn)年(nián)生猪养殖(zhí)利润偏高，能繁母猪存栏(lán)恢复，2023年生(shēng)猪(zhū)总体供(gōng)应有望(wàng)逐(zhú)步增加，全(quán)年猪价(jià)重心仍将低于2022年，交易节奏的(de)把握(wò)将更(gèng)为(wèi)关键。”徐盛(shèng)建(jiàn)议，长期(qī)投资(zī)者(zhě)可以在(zài)养猪(zhū)成本一带(dài)逐步择机入(rù)场买入生猪(zhū)2307合约，另外等反弹后逢高(gāo)空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示，当(dāng)前生猪期(qī)货(huò)2305合约期现已在逐步回归，2307及2309合约对2305旺季升(shēng)水扩(kuò)大，由于生猪期(qī)价目前整体估值不高，后续在收储(chǔ)加持下，期价存在(zài)继续往上(shàng)修复的空间(jiān)。建议投资者在交易上(shàng)可从单边转为(wèi)观望，边际(jì)上警惕(tì)饲料养殖板块集(jí)体估值下移带来的系统性风险(xiǎn)。

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