公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启(qǐ)动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。<民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的/p>

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节需要(yào)进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会(huì)受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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