来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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