事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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