来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资(zī)放在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的(de)自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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