原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20灰姑娘作者是安徒生还是格林家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198灰姑娘作者是安徒生还是格林.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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