2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大(dà)。

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