金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，C自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算PI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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