近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的(de)关键材(cái)料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸(sukono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ān)的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的(de)增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线交易(yì)。

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