文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎ亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断o)偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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