私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)布(bù)了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：<小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)/p>

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要(yào)求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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