上市公(gōng)司(sī)退市在A股早已不稀奇(qí)，但(dàn)连(lián)带(dài)着可转债一(yī)起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日(rì)低于1元(yuán)，触及退市指标(biāo)，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市(shì)，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市整(zhěng)理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞生以来(lái)颇受(shòu)市(shì)场欢迎(yíng)。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传(chuán)的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退(tuì)可(kě)守(shǒu可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中，此前(qián)一(yī)直未出现因正(zhèng)股退市(shì)而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生(shēng)过实质(zhì)性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公司是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行(xíng)赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转债划(huà)归(guī)为普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上(shàng)，可(kě)转债(zhài)退(tuì)市并非完全出(chū)乎意(yì)料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成(chéng)就(jiù)了可(kě)转债30多年(nián)零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着全面(miàn)注册(cè)制改革的(de)持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁(tài)在改变，投(tóu)资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变(biàn)，是时候重塑对(duì)可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟(gēn)上形势变化。目前关(guān)于可转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展。

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