美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基准假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数(shù)据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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