事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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