2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成(chéng)长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备(bèi)行业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年(n为什么复兴号很少人买ián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处(chù)于高(gāo)位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及(jí)量价双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容(róng)易(yì)形(xíng)成规模(mó)效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

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　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数(shù)据也可(kě)看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是(shì)同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期(qī)供过(guò)于求的(de)局(jú)面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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