金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜96的因数有哪些数，72的因数有哪些底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额96的因数有哪些数，72的因数有哪些的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年96的因数有哪些数，72的因数有哪些(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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