大家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军(jūn)队战备(bèi)状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基于对(duì)期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块(kuài)略(lüè)显分化(huà)。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需(xū)面持(chí)续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链(liàn)各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而(ér)言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏(fá)利好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源充裕，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化(huà)工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游(yóu)用煤(méi)企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫(yì)情解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港(gǎng)口和(hé)坑(kēng)口煤(méi)价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较大的亏(kuī)损压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价(jià)回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅(fú)度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可(kě)能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮(lún)大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出(chū)口价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年(nián)全球原油供需(xū)将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持(chí)强(qiáng)势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强(qiáng)于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的(de)需求端不原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准去(qù)库预(yù)期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目(mù)前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国(guó)内动力煤市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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