美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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