文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短(duǎn)期内，资金利率下行(xíng)空间有限，波动幅度(dù)加大(dà)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后资金子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大(dà)。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天(tiān)利率的期限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束(shù)，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水平(píng)合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过(guò)热带来(lái)的金融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前(qián)提下(xià)，货币工(gōng)具力度可(kě)能会(huì)有所(suǒ)回(huí)摆。从央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作(zuò)，结(jié)构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税(shuì)大月(yuè)，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行(xíng)间(jiān)流(liú)动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)可能(néng)会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资(zī)金(jīn)利率上行(xíng)的(de)担(dān)忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成(chéng)交(jiāo)量(liàng)和我们(men)测算的(de)杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有(yǒ子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思u)所降温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场上对于未(wèi)来(lái)一(yī)个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期(qī)限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支(zhī)出，子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思向市(shì)场释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为主，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不(bù)及预(yù)期；经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市场(chǎng)流动(dòng)性过快收(shōu)紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思