近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子(zi)。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(yòu)，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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