4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：好好记住我在你体内的感觉trong>食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的好好记住我在你体内的感觉同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》