4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì表示第一的词语四字，古代表示第一的词语)放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(f表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(表示第一的词语四字，古代表示第一的词语wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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