文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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