大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周五加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月(yuè)会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今(jīn)年将(jiāng)多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能会(huì)考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，煤(méi)化(huà)工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期货能源首席分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢(yì)价将能源(yuán)危(wēi)机在期货(huò)市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而(ér)对于煤炭而言(yán)，年初(c古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么hū)以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端(duān)的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季(jì)部分区(qū)域需(xū)求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润(rùn)修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本(běn)下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企(qǐ)业有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素(sù)的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或者去(qù)产(chǎn)能的(de)阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主要取决(jué)于需(xū)求(qiú)的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大投产压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是(shì)基(jī)于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受到(dào)美国(guó)债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃料(liào)出口价(jià)格上限的(de)行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在(zài)于(yú)原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼(liàn)油在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需关注(zhù)美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提(tí)升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内(nèi)石(shí)脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成(chéng)本的加(jiā)工利润反(fǎn)而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油(yóu)及(jí)成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基(jī)准去(qù)库(kù)预(yù)期仍将为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现上(shàng)，目(mù)前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前(qián)，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤(méi)化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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