金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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