金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产(ch压在玻璃窗边c，在窗户边cǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预压在玻璃窗边c，在窗户边c(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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