5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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