美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因(yīn)为市(shì)场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较(jià悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么o)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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