4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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