4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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