事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境g>通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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