2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融(伊拉克是不是被灭国了róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的(de)红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需(xū)求(qiú)端(duān)旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额订单，提(tí)前(qián)完(wán)成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的(de)毛(máo)利率在(zài)该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点(伊拉克是不是被灭国了diǎn)以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)的(de)经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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