金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规(gcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读uī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出(cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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