来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(pí拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ng)，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　拙荆是什么意思，拙荆是什么意思alt="通胀仍(réng)高(gāo)，降息尚早(zǎo)——美联(lián)储5月(yuè)议息会议(yì)点评（海通宏观 李(lǐ)俊、梁(liáng)中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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