金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

几率还是机率 概率和几率一样吗　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在(zài)还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩几率还是机率 概率和几率一样吗，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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