文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理(佛教肉莲是什么lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回佛教肉莲是什么落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一佛教肉莲是什么趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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