大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队(duì)战备状态(tài)与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次(cì)降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降息(xī)的可能性(xìng)。交易(yì)员(yuán)们现在认(rèn)为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题(tí)，且目(mù)前工(gōng)业品整体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的(de)下行(xíng)已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本(běn)、美国收储目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中(zhōng)原油的(de)成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于(yú)国内(nèi)三西主产区动(dòng)力(lì)煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行(xíng)的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身(shēn)品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤(méi)炭(tàn)的大(dà)幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业(yè)亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得持(chí)续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语油化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进(jìn)一步收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年全(quán)球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品油库存均(jūn)出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减产(chǎn)不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙特(tè)能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成(chéng)一致前生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语，宏观层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期(qī)市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长再次对原油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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