来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音>

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至(z解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音hì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。