金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较350开头的身份证是哪里的正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统350开头的身份证是哪里的性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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