事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下八哥鸟寿命是多少年游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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