近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(s唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗hì)，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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